So entsteht eine Note

• Geschäftszahlen: aus den Jahresabschlüssen, die Unternehmen bei der US-Börsenaufsicht SEC einreichen (Formulare 10-K, 20-F, 40-F), in der maschinenlesbaren Fassung. Kein Wert wird geschätzt, keiner geglättet, keiner von Analysten übernommen.
• Kurse: Tagesschlusskurse. Die Bewertungsspanne steht in Euro, umgerechnet zum aktuellen Wechselkurs.
• Universum: US-börsennotierte Unternehmen (NYSE, Nasdaq, NYSE American, NYSE Arca, Cboe), die bei der SEC sowohl eine Bilanzsumme als auch einen Umsatz melden. Das sind 3.261 Titel, davon 2.409 mit vollständiger Note. Die Liste steht unter Universum.
• Stand: Noten vom 13.10.2026. Jede Aktienseite nennt ihren Kursstand und den letzten berücksichtigten Bericht.

• Jede der vier Noten reicht von 0 bis 5. Sie entsteht aus zwei oder drei Kennzahlen. Jede Kennzahl wird für sich in fünf Stufen eingeordnet: erreicht sie keine, gibt es 0, erreicht sie alle, gibt es 5.
• Die Note ist der Mittelwert dieser Stufen, kaufmännisch gerundet: 3,5 wird 4. Auf jeder Aktienseite steht unter „Wie diese Note entsteht“ die Rechnung mit den echten Werten.
• Die vier Noten werden addiert, ohne Gewichtung. Fehlt eine Note, weil Daten fehlen, wird sie nicht geschätzt: dann gibt es keine Gesamtpunkte, und die Seite nennt, was fehlt.
• Der Satz oben auf jeder Aktienseite nennt die Qualität „hoch“ ab 15 Punkten, „mittel“ ab 10 und darunter „niedrig“.
• Die Noten sind absolut. Sie werden nicht am Sektor ausgerichtet: in einer schwachen Branche bleibt eine schwache Note schwach. Bei Versorgern und Immobiliengesellschaften gehört hohe Verschuldung zum Geschäft; ihre Bilanznote wird deshalb nicht angehoben, aber die Seite sagt dazu, dass sie mit anderen Branchen nicht vergleichbar ist.

Bilanz

Gemessen am letzten Geschäftsjahr. Wer mehr flüssige Mittel als Finanzschulden hat, bekommt für die Nettoverschuldung die volle Note, ohne dass ein Verhältnis gerechnet wird.

Seitlich wischen für Note 2 bis 5.

Profitabilität

Gemessen am letzten Geschäftsjahr. Bei negativem Eigenkapital entfällt die Eigenkapitalrendite.

Seitlich wischen für Note 2 bis 5.

Cashflow

Freier Cashflow ist der operative Cashflow minus Investitionen in Sachanlagen. Die ersten beiden Kennzahlen gelten für das letzte Geschäftsjahr, die dritte für bis zu fünf Jahre. Bei Banken und Versicherern wird keine Cashflow-Note vergeben: ihr Cashflow folgt dem Kredit- und Einlagengeschäft, nicht der Ertragskraft.

Seitlich wischen für Note 2 bis 5.

Wachstum

Über so viele Jahre, wie vorliegen, höchstens fünf. Gerechnet wird nur, wenn Anfangs- und Endwert positiv sind.

Seitlich wischen für Note 2 bis 5.

• Für jedes Verfahren wird ein Vielfaches gebildet, zum Beispiel Kurs geteilt durch Gewinn je Aktie. Gerechnet wird für jedes der letzten bis zu 10 Geschäftsjahre, mit dem Kurs am Bilanzstichtag.
• Aus diesen Jahren werden das untere und das obere Viertel genommen (25-%- und 75-%-Quantil) und auf die Zahlen des letzten Abschlusses angewandt. Daraus entsteht je Verfahren ein Kursbereich. Es braucht mindestens vier Jahre mit Kurs und positiver Grundlage.
• Ein Verfahren entfällt, wenn sein Vielfaches zwischen höchstem und tiefstem Jahr um mehr als den Faktor 4 schwankt: dann gibt es kein übliches Niveau. Es entfällt auch, wenn seine Mitte um mehr als den Faktor 2 von der Mitte der übrigen abweicht.
• Die Spanne ist der Median der unteren und der Median der oberen Grenzen aller verbliebenen Verfahren. Belastbar heißt: mindestens drei Verfahren. Mit einem oder zwei steht „eingeschränkt“, mit keinem wird keine Spanne ausgewiesen.
• Die Spanne ist kein fairer Wert und kein Kursziel. Sie sagt, wie der heutige Kurs zur eigenen Vergangenheit steht. Im historischen Test schnitten die Aktien, die am weitesten unter ihrer eigenen Spanne lagen, sogar am schwächsten ab.

Welche Verfahren für wen

Die Branche kommt aus dem amtlichen Branchenschlüssel der SEC. Bei Banken sind Verbindlichkeiten das Geschäft selbst, nicht seine Finanzierung; Umsatz, freier Cashflow und Unternehmenswert sind dort nicht vergleichbar. Bei Immobiliengesellschaften drückt die Abschreibung den Gewinn, ohne dass der Gebäudewert entsprechend fällt; maßgeblich ist dort der FFO.

Obergrenzen je Verfahren

Jahre, in denen ein Unternehmen fast keinen Gewinn oder Umsatz hatte, ergeben Vielfache von mehreren Tausend. Sie sagen nichts über das übliche Niveau und werden nicht gezählt, wenn sie über diesen Grenzen liegen.

Ein dauerhafter Vorsprung, oft Burggraben genannt, entsteht aus Marke, Wechselkosten, Netzwerken oder Größe. Die Ursachen stehen in keinem Abschluss, ihre Spur schon: eine hohe Rendite auf das eingesetzte Vermögen, die über Jahre hält. Gemessen wird über bis zu 10 Jahre, mit mindestens 6 Jahren. Diese Punkte gehen nicht in die Gesamtpunkte ein.

• Kapitalrendite, Höhe (bis 3 Punkte): Betriebsergebnis geteilt durch Bilanzsumme, Median der Jahre. Ab 7 % ein Punkt, ab 12 % zwei, ab 18 % drei. Die Bilanzsumme steht im Nenner, weil sie sich anders als das Eigenkapital nicht durch Aktienrückkäufe kleinrechnen lässt.
• Kapitalrendite, Beständigkeit (bis 3 Punkte): Anteil der Jahre mit mindestens 10 %. Ab 40 % ein Punkt, ab 60 % zwei, ab 80 % drei. Lagen die letzten beiden Jahre beide darunter, höchstens ein Punkt: ein Vorsprung, der vorbei ist, ist Geschichte.
• Preissetzungsmacht (bis 2 Punkte): Rohertragsmarge. Ein Punkt, wenn ihr Median über die Jahre mindestens 40 % beträgt, einer, wenn sie vom ersten zum letzten Drittel der Jahre um höchstens 5 Prozentpunkte gefallen ist.
• Stabilität im Abschwung (bis 2 Punkte): operative Marge in den Abschwungjahren 2020 und 2022. Je ein Punkt, wenn sie mindestens zwei Drittel ihres üblichen Niveaus (Median der Jahre) gehalten hat.
• Einordnung: „breit belegt“ ab 80 % der möglichen Punkte und nur, wenn alle vier Teile berechenbar waren; „vorhanden“ ab 50 %, „schwach“ ab 20 %, darunter „keine Spur“.

• Keine Prognosen: weder Kursziele noch geschätzte künftige Gewinne.
• Keine Annahmen über Kapitalkosten oder Abzinsungssätze, also kein Modell, dessen Ergebnis an einer nicht prüfbaren Annahme hängt.
• Kein Sprachmodell im Ergebnis. Dieselben Zahlen ergeben immer dieselbe Note.
• Keine persönliche Empfehlung. Die Seiten kennen weder deine Lage noch deine Ziele.

Aktuell gilt Methodenstand 2.7.0. Jede Aktienseite nennt den Stand, mit dem sie gerechnet wurde. Eine Regeländerung bekommt eine neue Nummer und steht hier.